铅基本面转弱预期,下行压力加大

作者:中国国际期货有限公司山东分公司  来源/微信公众号:cifco188 发布日期:2019-10-25

要点提示:
从宏观环境来看,各主要国家宏观数据使经济的脆弱性显而易见。尽管美联储连续两次降息,但其他国家同时降息,且美国数据相对强劲,使得美元指数偏强,施压有色金属价格。
从国内铅市场来看,自9月下半月开始,铅价高位回落。国庆前最后一周京津冀及周边地区出台限产措施,铅价再度止跌企稳。但国庆之后,安徽、河南和河北地区再生铅厂已经陆续复产;此外,再生铅吨利润仍维持在千元左右,为今年以来的最高水平,一旦环保放松,供应增加的确定性也较强。国内原生铅厂检修季已过,供应大概率增加。消费端,在目前的大环境下,汽车等终端行业改善空间有限,且消费将季节性转淡。供需两端共同作用,预计库存将会转增。
国庆期间,LME市场库存再度降至7万吨下方,市场结构转为小Back,使得伦铅价格强势拉涨,预计节后带动国内铅价跟涨,但鉴于供应端增加、消费转淡预期,预计国内铅价反弹空间有限,后续将会冲高回落,预计1911合约运行区间16000-17400元/吨。操作上前期高位空单持有,空仓者关注反弹逢高布空机会。
第一部分9月铅市场行情回顾
9月上旬在消费尚可、供应偏紧的情况下价格延续上行,最高触及17590元/吨。但之后由于环保预期落空,铅价快速回落,9月17日单日跌幅超3%,跌破各路均线。临近月底,由于国庆前环保限产,铅价止跌震荡。截止9月30日收盘,沪铅主力1911合约收于16920元/吨,录得月均价17121元/吨,环比上涨1.7%。
9月伦铅价格整体表现强于内盘,主要由于LME市场库存低位以及Nyrstar铅厂停产的影响,截止9月30日,LME三月期铅收于2131美元/吨。
图1-1:国内外铅价走势 图1-2:铅沪伦比
图1-3:沪铅主力合约月均价(元/吨)
第二部分铅市场基本面分析
一、国外市场:消费阶级性好转,供应紧平衡
从国外市场经精铅供应来看,尽管Nyrstar旗下Port Pirie铅厂持续停产,影响供应,但同时由于印度HZL,韩国Korea Zinc、墨西哥Penoles产量增长,使得国外市场精铅供应保持增长。根据国际铅锌研究小组(ILZSG)的统计数据,1-7月国外累计精铅产量为394万吨,同比增长1.1%。
消费端,根据ILZSG数据,1-7月国外市场消费量为394.2万吨,同比小幅增长0.2%。剔除出口量,国外市场基本平衡。
从8月份来看,欧美市场消费均有季节性好转,尤其北美市场8月份销售量出现好转,且处于季节性消费旺季。这支撑LME市场铅库存在8月初交库之后持续缓慢下降。
图2-1:国外铅市场供需平衡(千吨) 图2-2:LME市场铅库存
从后续来看,我们维持看淡消费的观点。由于全球经济走弱、贸易争端不断的背景下,全球经济数据表现疲弱。欧元区9月制造业指数跌至45.6,创2012年10月后最低值。其中制造业新订单指数跌至43.1,是7年来最低水平。“领头羊”德国9月Markit制造业PMI为41.4,远低于预测的44,较前值43.5也出现明显下滑。美国ISM公布的9月制造业采购经理人指数(PMI)为47.8,大幅低于预期,是2009年6月以来最低。
在这样的宏观大背景下,预计铅主要终端汽车行业产销难有改善。根据各主要国家公布的前8个月产销来看,多数数据表现低迷。尤其欧洲各国8月汽车销量数据全面下跌。亚洲地区,印度8月汽车销量暴跌33.2%,韩国下降6.2%;巴西8月销量同比下降2.3%;澳大利亚降幅达10.1%。由数据可以看出汽车消费的疲弱现状。
图2-3:全球主要国家1-8月汽车销量数据
二、国内市场:预计供应恢复,消费转弱
(一)精矿供应充裕,进口矿加工费大幅上调
今年以来国外市场铅精矿产量呈稳步增加态势,根据ILZSG统计数据,1-7月国外铅精矿累计产量153.4万吨,同比增长4.4%。然而国外市场由于Port Pirie铅厂的持续停产,预计影响产量6-7万吨。主要受此因素影响,国外市场精矿供应充裕。同时,国内精矿市场处于季节性生产高峰,供应环比也呈增加态势,以上两方面因素导致进口矿TC大幅上调至70美元/吨,上调幅度45美元/吨。
伴随着进口矿TC的飙升,进口矿窗口打开。根据海关统计数据8月份我国铅精矿进口量为18万实物吨,环比增加23.6%,同比增长27.4%,1-8月累计进口108万吨,同比增长41.8%。
国内铅精矿加工费波动不大,目前50品位铅精矿加工费全国平均水平为1850元/金属吨。从10月份来看,预计随着冬储启动,加工费有回落的可能。
图2-4:我国铅精矿月度进口量(万吨实物量) 图2-5:铅精矿加工费
分地区来看,河南地区1900-2100元/金属吨,湖南1750-1850元/金属吨,云南1850-1950元/金属吨,内蒙古2000-2200元/金属吨,广西1800-1900元/金属吨。
图2-6:国产矿分地区加工费(元/金属吨)
(二)国庆后环保转弱,供应将恢复增长
SMM统计,8月全国原生铅产量为25.4万吨,环比上升15.23%,同比上升1.12%;1-8月原生铅产量累计196.3万吨,同比上升0.96%。预计9月份由于豫光持续检修、以及安阳地区环保限产等因素,预计产量会有下降,降幅在1万吨左右。
图2-7:原生铅月度产量(万吨)
再生铅方面,自8月份以来,随着铅价上涨,再生铅利润不断扩大,刺激铅厂生产热情,尤其小厂开工提升。同时,安徽华鑫、贵州火麒麟、山东中庆复产,持证铅厂产量增加。进入9月底,由于空气污染预警,京津冀及周边地区在9月25日出台限产措施,华北地区再生铅生产受到一定影响。
再生铅对原生铅价差这一指标,很好的反应了再生铅供应的变动,自9月初以来,再生铅对原生铅贴水由50元/吨扩大至225元/吨,进入下旬由于环保趋严,供应受到影响,价差逐渐收窄,截止9月30日为100元/吨。
图2-8:再生铅利润曲线图图2-9:原生铅与再生铅价差(元/吨)
国庆之后,根据Mymetal的调研,安徽华铂在10月2日就已经复产,另外太和地区再生铅厂也将复产。河北地区,从10月6号开始上游企业陆续复产,一些非持证企业10月3日就已经开始生产。河南地区,也有部分企业已经复产,鑫铖2日复产的,金惠8日复产。仅再生铅领域供应增加会比较明显。原生铅厂方面,检修季已过,同时,加工费尚可,贵金属价格偏强,会刺激企业的生产意愿。综上,国庆之后供应增长会逐步释放。
(三)消费季节性转淡
根据国统局的数据,1-8月我国铅酸电池产量为12926.3万千伏按时,同比增长4.48%,数据表现乐观,但我们认为实际上,在汽车产销大幅下滑、电动自行车新国标、锂电池替代以及贸易争端加剧导致出口下降的大背景下,铅酸电池的消费应弱于去年,7、8月份消费出现好转仅是环比改善。
自9月中旬以来,动力电池市场传统旺季进入尾声,终端消费出现转淡迹象;启动电池消费表现一般,但汽车月度产销环比改善,后续刺激政策落地,此领域电池消费有望保持平稳。出口方面,今年1-8月铅酸电池11094万只,同比下降10.6%。我们从前述章节已经看到全球主要汽车产销国的汽车销量多数呈下降态势,此外贸易争端仍在继续,国庆之后中美双方重启谈判,关注后续进展。预计出口亦难有改善。
图2-10:我国汽车月度产销增速图2-11:摩托车产销增速
图2-12:我国铅酸电池出口
(四)预计库存转增
9月份由于供应端的问题,LME市场库存持续缓慢下降,截止9月30日,LME铅库存为69650吨,较上月底减少8175吨。9月份我国铅锭库存也延续降势,截止9月27日,社会库存仅为1.5万吨。从10月份来看,基于前述分析的供应增加及消费转淡预期,预计10月份库存将会增加。
图2-13:我国铅锭社会库存(万吨)
第三部分10月份铅市场行情展望
从宏观环境来看,各主要国家宏观数据使经济的脆弱性显而易见。尽管美联储连续两次降息,但其他国家同时降息,且美国数据相对强劲,使得美元指数偏强,施压有色金属价格。
从国内铅市场来看,自9月下半月开始,铅价高位回落。国庆前最后一周京津冀及周边地区出台限产措施,铅价再度止跌企稳。但国庆之后,安徽、河南和河北地区再生铅厂已经陆续复产;此外,再生铅吨利润仍维持在千元左右,为今年以来的最高水平,一旦环保放松,供应增加的确定性也较强。国内原生铅厂检修季已过,供应大概率增加。消费端,在目前的大环境下,汽车等终端行业改善空间有限,且消费将季节性转淡。供需两端共同作用,预计库存将会转增。
国庆期间,LME市场库存再度降至7万吨下方,市场结构转为小Back,使得伦铅价格强势拉涨,预计节后带动国内铅价跟涨,但鉴于供应端增加、消费转淡预期,预计国内铅价反弹空间有限,后续将会冲高回落,预计1911合约运行区间16000-17400元/吨。操作上前期高位空单持有,空仓者关注反弹逢高布空机会。

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